泛亚 泛亚电竞天键股份(301383)：华英证券有限责任公司关于公司首次公开发行股票并在创业板上市的上市保荐书
AVIA电竞 泛亚电竞AVIA电竞 泛亚电竞华英证券有限责任公司（以下简称“保荐机构”、“保荐人”或“华英证券”）接受天键电声股份有限公司（以下简称“天键股份”、“发行人”或“公司”）的委托，担任天键股份首次公开发行股票并在创业板上市的保荐机构。
华英证券及其保荐代表人已根据《中华人民共和国公司法》《中华人民共和国证券法》《证券发行上市保荐业务管理办法》《首次公开发行股票注册管理办法》《深圳证券交易所创业板股票上市规则》《深圳证券交易所股票发行上市审核规则》等法律法规和中国证监会及深圳证券交易所的有关规定，诚实守信，勤勉尽责，严格按照依法制定的业务规则和行业自律规范出具上市保荐书，并保证所出具文件真实、准确、完整。
公司主营业务为微型电声元器件、消费类、工业和车载类电声产品、健康声学产品的研发、制造和销售。由于消费电子和汽车智能化的不断普及，所用的电声产品需求也不断增加。公司具有业内先进的研发硬件设备和经验丰富的研发团队，以及完善的供应链和垂直整合能力，可以为客户提供“一站式”整体电声解决方案。目前公司已经与国内外部分知名品牌厂商建立了合作关系，包括Harman/哈曼集团（Harman）、森海塞尔（Sennheiser）、音珀（EPOSGROUPA/S）、冠捷集团、飞利浦（Philips）、摩托罗拉（Motorola）、海盗船子（Zoundindustry）、罗技（Logitech）、OPPO、VIVO、蓝禾科技、百度、传 音控股等国内外优质客户（品牌商），公司的产品设计开发能力、核心技术实力 和制造及交付能力深受客户认可。通过持续多年的研发投入和技术积累，公司逐步在行业内确立了技术优势，形成了支撑公司持续发展的一系列核心技术，从而能够开发和制造性能良好、特点突出、具有综合成本优势的电声产品。蓝牙技术、2.4GHzWifi技术、LDS天线技术和双振膜喇叭技术均已成熟应用到公司生产的无线头戴耳机、TWS耳机、游戏耳机、通讯耳机、助听器、音箱模组等产品上。截至2023年310 33 431 464
项专利，软件著作权95项。2017年12月4日，公司成为高新技术企业，2020年12月2日，公司通过高新技术企业复审。
通过持续多年的研发投入和技术积累，公司逐步在行业内确立了技术优势，形成了支撑公司持续发展的一系列核心技术。
公司历来支持自主研发，以技术为先导，加强研发投入，持续推进技术创新，从而能够开发和制造性能良好、特点突出、具有综合成本优势的电声产品。目前公司已掌握电声产品领域的核心生产工艺技术。
①与行业内领先团队、国内外相关科研院所进行技术交流，不断积累沉淀，完善技术水平；
②研发团队在研发专案过程中根据客户需求与市场反馈，以及生产过程中提炼积累出来，形成自有技术；
③新技术嫁接及改良应用，通过对已有技术的电子、结构、工业设计、软件、算法、声学、工艺进行创新和优化，积累技术。
人体的汗液或者水渗入机器造成 产品内部腐蚀/电路短路等问题发 生，防水防汗技术就是采用合理 的结构设计、材料及工艺，达到 良好密封性效果的技术，让产品 更耐用。
公司掌握了不同防水防汗技术，满足产品 设计要求和客户体验。从结构上看，通过 增加硅胶圈/垫紧压密封，增加超声波线 及防水槽进行防水；从工艺上看，通过粘 接工艺进行防水，防止汗水流入内部；从 材料上看，采用防水调音网，防水喇叭， PCB板表面采用纳米涂层覆盖，以达到有 效防水的作用。
蓝牙无线技术采用的是一种扩展 窄带信号频谱的数字编码技术， 通过编码运算增加了发送比特的 数量，扩大了使用的带宽。蓝牙 使用跳频方式来扩展频谱。跳频 扩频使得带宽上信号的功率谱密 度降低，从而大大提高了系统抗 电磁干扰、串话干扰的能力，使 得蓝牙的无线数据传输更加可 靠。公司将此技术应用于其生产 的电声产品中。
公司积累多年的围绕不同蓝牙芯片进行研 发蓝牙解决方案的耳机设计经验，而蓝牙 RF技术是其中一项重要技术指标，通过 在天线选取、射频增强算法设计、固件开 发等方面综合考虑，开发出无线距离长、 人体穿透高抗干扰功耗低、续航长音质好 的蓝牙电声产品。
TWS技术是基于蓝牙芯片技术发 展而来的，其工作原理是指手机 通过连接主耳机，再由主耳机通 过无线方式快速连接副耳机，实 现真正的蓝牙左右声道无线分离 使用的耳机技术。公司基于TWS 技术进一步加强了耳机的续航能 力。
公司具备优秀的持久续航设计能力，有三 大核心能力的支撑：首先采用业内较先进 的电池技术，产品的电池容量和能量密度 达到最优化，其次采用了优秀的超低功耗 平台，第三是软硬件充分结合，优化能力 突出。
主动降噪技术是麦克风收集外部 的环境噪声，然后通过降噪电路 运算后，发出与噪声相位相反， 频率、振幅相同的反向声波，从 而达到降噪效果的技术，让消费 者享受更好的听觉体验。即通过 硬件降噪系统产生与外界噪音相 等的反向声波，将噪音中和，从 而实现降噪的效果。
公司具备研发各种主动降噪耳机的关键技 术，包括前馈式/反馈式/混合式；模拟及 数字方案的设计，包括固定滤波器和自适 应滤波器；不同结构耳机形态（入耳式/ 头戴式）实现的降噪技术。公司结合多年 积累的结构设计和声学设计经验，配合降 噪滤波电路，将降噪效果做到最好，打造 完美的听音环境。
声学滤波器技术，通过控制共振腔结构设 计，让共振频率设置为需要陷波的频段，
滤波，可以有效改善耳机音质， 同时解决高频信号损失过多，而 使得耳机的高频响应不足的问 题，使得被动耳机也可以实现目 标声学频率响应。
通过该共振腔结构即可对设定频段进行陷 波，有效的控制耳机在高频的共振峰，提 高耳机在高频解 析力。
市场上要求防水防汗的电子产品 越来越多，尤其是运动型耳机， 在线防水测试技术就是一种应用 于产线检测产品的防水效果技 术，以保证产品达到防水防汗的 功能要求，提高用户体验。
目前采用气密性检测方法，所用的测试设 备配备了高精度差压传感器，精度可达到 ±0.2%F.S，最小分辨率可达到0.1Pa。内 部的阀体结构及独特算法可有效消除环境 温度、变形等检测中常见因素的影响，同 时具有自我诊断、绝对测量、自我修复等 特点。
基于蓝牙测试仪，采用相关软件 平台开发的生产线蓝牙射频自动 化测试系统。
整套软件系统采用模块化设计，根据所有 测试项目的测试上下限，自动判定，测试 完成后将自动将测试数据上传至服务器数 据库。
喇叭和麦克风元件技术是电声产 品的声学核心部分，性能指标优 秀的声学元器件是电声产品音质 的重要 保障。
公司掌握多种喇叭麦克风元器件设计经 验，通过材料、结构、工艺等的创新，设 计双振膜喇叭、降噪麦克风，指向性麦克 风等高性能指标元件器，为产品打下坚实 的声学基础。
公司积累多年的模具设计和制造经验，通 过结构设计、工艺设计等的创新，设计新
和工具。几乎所有的量产产品都 要应用到模具，是工业生产的基 础工艺装备。
颖的模具实现方式，优化产品的可靠性、 一致性、合格率，同时满足客户对产品外 观的精细化要求。
LEaudio作为可组网的音频技 术，具有延迟更低以及带宽更大 的特点，使不同的声音可以在其 中以高效率、低延迟状态相互传 递。公司将此技术应用于多种产 品形态及场景中。
基于这项技术，在物联网领域，发行人根 据一发多收的广播设备、多发一收的声音 收集混响设备、多发多收的会议对讲设备 等众多应用场景，开发跨多音频产品类别 的组网功能软件及硬件产品。LEaudio在 低相对移动速度的声音或音乐使用情境中 将会得到更广的应用，延伸出诸如耳机电 话会议系统等许多新的产品形态。未来各 大电声厂商均会集中推出具有LEaudio技 术的蓝牙耳机。
公司核心技术已在电声产品生产制造过程中予以充分验证，覆盖电声产品生产制造的全流程，涉及新产品的开发、生产技术的更
新和工艺技术的改进等，为产品的技术水平与质量提供了良好保障，构筑了发行人产品的核心竞争力。发行人应用核心技术生产产
品，例如在耳机生产工艺中将蓝牙射频自动测试技术、主动降噪技术、在线防水测试技术、声学滤波器增强技术、LEaudio应用技术
主要应用于产品的咪曲线测试、耳机外观检查、组装喇叭/测电流等组装测试工序中；蓝牙射频（RF）应用技术、TWS耳机续航技术
主要应用于产品的耳机天线加工、组装蓝牙板/电池等加工工序中；塑胶模具设计技术应用于耳机柄点胶、组装耳机柄/保压等加工工
发行人与公司研发团队核心人员均签订了《保密协议》，约定技术秘密和其他商业秘密的保密内容、保密范围以及其他权利义务等。公司通过制定《新产品保密管理规定》，将产品核心技术的形成、管理、保护要求等制度化，将保护落到实处。
公司主要核心技术产品以公司生产的耳机产品为主。报告期内，公司核心技术产品收入占主营业务收入情况如下：
公司设立研发中心承担研发机构的职能。根据公司总体战略规划及年度经营目标，制订公司年度研发发展规划并组织实施。通过主导新产品开发，确保年度新产品开发计划顺利达成，并对公司现有产品及时进行开发改良，使产品更具竞争力；研发机构主导产品设计过程中的设计评审，技术验证和技术确认，使项目按计划推进及满足客户要求，通过不断调整及优化NPI流程及各输入、输出，确保新产品顺利导入。通过建立及优化部门工作流程及各项管理制度，达成各项管理指标及年度计划。
技术创新是企业长期发展的基石,是企业保持持久生命力的动力之源。公司高度重视研发能力提升和技术创新，形成了一支由博士、硕士、学士组成的多层次、高水平、富有实践经验的研发队伍，截至2022年12月31日，公司研发人员为422人。公司的研发团队较为稳定，报告期内未发生重大不利变动。研发团队核心成员都具有丰富的行业研发经验和扎实的理论基础，熟悉和了解最前沿研发技术。在公司发展中发挥了重要作用。
理；2006年1月至2007年4月，任深圳市好易通科技有限公司产品经理；2007年5月至2007年6月，任中山市天键电子工业有限公司研发高级经理；2007年6月至2015年4月，历任中山天键研发总监、副总经理；2015年4月至2018年10月，任天键有限董事、总经理；2018年10月至2019年12月，任天键有限研发中心总经理；2019年12月至今，任天键股份副总经理。
2013年8月至2014年6月，任南开大学滨海学院讲师；2014年7月至
2015年10月，任中国石油集团渤海钻探工程有限公司软件工程师；2015年11月至2016年6月，任北京华清瑞达科技有限公司算法工程师；2016年7月至2017年6月，任深圳市米尔声学科技发展有限公司算法工程师；2017年6月至2018年12月，任电子科技大学中山学院讲师；2019年1月至2019年12月，任广东理工职业学院讲师；2020年1月至2020年10月，任天键医疗副总经理；2020年10月至今，任天键医疗执行总经理。
孔令华先生，出生于1983年11月，中国国籍，无境外永久居留权，本科学历。
2004年7月至2006年2月，任深圳市豪恩声学股份有限公司工程师；2006年2月至2007年7月，任深圳市海能达通信股份有限公司工程师；2007年7月至2015年4月，历任中山天键研发工程师、研发主管、事业部部长助理、研发部经理；2015年4月至2019年12月，历任天键有限研发高级经理、研发总监；2019年12月至2021年12月，任马来西亚天键副总经理；2022年1月至今，任天键股份项目二部总监。
公司核心技术人员在研发、技术等岗位上担任重要职务，曾负责或参与了公司多项核心技术、专利及新产品的研发、试验等工作，拥有扎实的专业基础和研发实践经验，为公司不断提升自主研发能力奠定了坚实的基础。
发行人与上述核心技术人员均签订了《劳动合同》、《保密协议》、《竞业禁止协议》及《股权激励协议》，充分调动了人员的积极性。报告期内，公司核心技术人员未发生变动，不会对发行人生产经营产生重大影响。
公司自成立以来就高度重视产品、工艺、技术等的研发工作，报告期内，公司持续保持研发投入，主要用于企业的研发中心软硬件平台的建设。报告期内，公司研发投入占营业收入情况如下：
本项目旨在解决蓝牙耳机通常只有 一些固定的降噪算法，在不同噪音 环境下，会导致降噪效果一致性差 的问题。通过软件的自适应算法来 应对不用噪音环境，加强降噪效 果。
本项目旨在开发一种超低延时蓝牙 游戏耳机方案来弥补2.4GHzWi- Fi方案的缺口，同时整合这个功 能在头戴耳机产品上。
利用蓝牙私有协议的定义 来实现降低蓝牙通讯延 时。让蓝牙耳机能够实现 应用在游戏市场的场景。
本项目旨在开发一种超低延时蓝牙 游戏耳机方案来弥补2.4GHzWi- Fi方案的缺口，同时整合这个功 能在真无线蓝牙耳机产品上。
利用蓝牙私有协议的定义 来实现降低蓝牙通讯延 时。让蓝牙耳机能够实现 应用在游戏市场的场景。
在语音通信中，当说话者处于强噪 声环境下，如：电厂、机场、建筑 工地、机械车间等地时，就会在接 收端的语音信号中含有大量的噪 声，导致听不清或者听不懂，甚至 造成语音通信的中断，因此对于高 噪声环境下通讯用耳机，需要在满 足听音部分降噪性能的同时，做到 对环境噪声进行通话降噪处理，让 说话者传递出准确并稳定的语音信 号。
混合办公的需求增加，对话务耳机 的需求也同时增大,本项目旨在针 对通话部份进行优化。
在产品功能上大致相同下,消费类 电子产品外观是一个重要的元素， 需要在外观，表面处理及材料做一 些新工艺等的开发。
本项目旨在解决降噪耳机生产时， 通常需要长时间测试与调整，浪费 工时的问题
本项目旨在研究一系列解放耳朵封 闭性的方案来弥补长期佩戴耳机舒 适性较差的缺点
本项目旨在开发能够与眼镜搭配使 用的音频产品解决方案，以及为进 一步开发眼镜类产品进行初步探究
混合办公的需求增加，话务耳机的 需求也同时增大，本项目旨在针对 APP认证需求部分进行优化。
一个产品系列，支持蓝牙SIG（蓝 牙技术联盟）最新提出的Auracast 技术
与上游芯片原厂合作进行 合作开发，一同将 Auracast技术应用于客户 产品
本项目旨在开发一套全自动耳道扫 描系统，采用线激光扫描技术，通 过六自由度机械臂自动旋转，对人 耳进行多自由度的线激光扫描，能 够实现耳廓、耳道数据的三维成 像。
研究线激光多维度扫描技 术应用于耳道类密闭小空 间成像的可能性，同时验 证基于大数据的耳道拟合 成像技术。此类设备的成 功开发将有助于降低取耳 样的难度，减少定制类产 品的生产时间和成本。
本项目旨在开发一款耳背式助听 器，在原有耳背机基础上，增加了 蓝牙技术和App功能。给用户提 供听力测听以及自适应验配的功能 呢，使得该产品能够符合轻、中度 听力损失人群的个性化使用需求。
开发出一款受话器外置式 耳背机，把增益做到 30dB以上，并具有蓝牙 和APP验配功能
一款接触式电子听诊器，可以采集 用户的心音、肺音等信号，上传到 云端，医生可以通过APP实现远 程听音诊断，或者用户能够使用此 产品进行家庭生理健康监护，结合 大数据进行远程生理状况自动筛查 以及预警。
设计一款全金属外壳，满足HIFI 听音需求，将PZT压电发生技术 和平板喇叭技术结合。
高分辨率音质，加入全金 属设计外壳元素，让消费 者视觉、听觉双重享受。
在Type-C接口耳机线基础之上， 增加了DAC音频解码芯片。通过 音频放大芯片以及尾部的0.78插 头，实现可换耳机的Type-C接口 耳机线，符合市场发展的需求
根据市场需求,研发两款HIFI耳 机，支持麦克风功能，一款为金属 电竞HIFI耳机和一款双压电平板 金属HIFI耳机，符合人体工学腔 体，符合广大消费者及市场竞争需 求
符合人体工学腔体，符合 广大消费者及市场竞争需 求，同时满足电竞市场和 HIFI市场
针对日本市场开发的多单元3D树 脂打印耳机，满足日本音乐发烧友 对高品质耳机的需求。该款3D打 印树脂类HIFI耳机具有良好的人 体工学以及音质
本项目旨在开发一款TWS形态的 耳内式助听器，该产品能够适用于 轻、中度听力损失患者。该耳内式 助听器能够通过App，实现自主听 力评估、听力参数调节、模式切换 等功能，产品操作简单，佩戴舒 适，受众群体广
推出能够适配手机的蓝牙 助听器，具备小尺寸、低 功耗、佩戴舒适等特点， 用户能够自主听力评估， 能够通过App进行多参 数调节，从而更好的满足 消费者的使用需求
开发一款有线ANC耳机，发生单 元采用动圈和动铁的混合配置，提 供 TYPE-C接口，能够实现- 30dB~-35dB的主动降噪功能,塑料 外壳配合金属五金件，外观时尚， 适用于电竞游戏玩家以及普通音乐 爱好者
定制一款降噪效果较好的 有线ANC耳机，采用动 圈和动铁的发生单元组 合，主要针对电竞玩家以 及HIFI爱好者
本项目旨在开发一款具备蓝牙功能 的耳内式助听器，将蓝牙技术与助 听器技术下相结合，通过手机App 实现对使用者的听力评估，并通过 蓝牙技术对助听器参数进行设置， 该产品能够满足轻度、中度听力损 失人群的使用需求。
推出耳内式助听器，小体 积，佩戴隐蔽性好，能够 通过App进行助听器参 数调节，能够通过蓝牙技 术进行音频传输以及接听 电话功能。
本项目旨在开发一款带各种音场， 高音质，K歌，录音，直播多功能 话筒。
以下财务数据经由天职会计师审计，相关财务指标依据有关数据计算得出。报告期内，公司主要财务数据及财务指标如下：
公司自设立以来重视并积极从事研发工作，以创新驱动产品研发，根据国内外耳机市场实际需求对自动化生产工艺进行持续改进和优化。但随着电声ODM厂商的市场竞争日渐激烈，未来公司能否持续保持较强的创新能力，能否在电声行业中维持核心技术的优势地位，新旧产业能否顺利融合，仍存在一定不确定性。若公司未来研发投入不足、技术人才储备不足及创新机制不灵活，无法开发出满足客户及市场需求的新产品，将对公司的发展前景和经营业绩造成不利影响。
公司产品为电子消费类产品，随着电子产品的升级换代和电声技术不断进步，新型电声产品不断涌现，传统耳机呈现向无线化、数字化、智能化和复杂化等方向发展的趋势。
若竞争对手或潜在竞争对手未来率先在相关领域取得重大突破，进而推出更先进、更具竞争力的技术和产品，或出现其他替代产品和技术，则公司可能错失市场机会，给公司生产经营、市场竞争力带来不利影响。
公司自设立以来，通过持续的研发创新和技术积累，目前已形成了符合公司经营特点的核心技术体系，有力地保证了公司在技术方面的竞争优势。如果公司业务经营过程中因核心技术信息保管不善导致核心技术泄密，将对公司的核心竞争力产生不利影响。
通过多年的发展，公司已凝聚形成了具有业内高水平的技术团队。但电声行业已逐步向资本密集型和技术密集型行业转变，不断涌现的新技术在电声产品上的应用速度逐步加快，促使电声行业对高端专业人才的需求与日俱增。核心技术人员已成为衡量公司市场竞争力的重要因素之一，公司核心技术人才的行业经验、专业知识与贡献是公司持续成功的关键。如果公司不能对核心技术人员实行有效的约束和激励并引进新人才，将会存在核心技术人才流失的风险，对公司的市场竞争力和持续发展造成不利影响。
2022年，发行人的营业收入及扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润均较2021年出现了下滑，具体情况如下：
年度，发行人实现的营业收入和扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润同比出现下滑，主要受到新旧项目切换、俄乌冲突长期持续、宏观经济形势和消费电子市场需求的不确定性增加以及与新旧项目切换相关的研发费用大幅增长等因素的影响。其中，新旧项目切换过程中部分重点新产品实际量产时间不及预期和相关研发投入的大幅增长，是发行人2022年度经营业绩下滑的主要原因。
2020年度及2021年度占发行人销售收入比重较大的几款产品在2022年已经不再生产或者逐渐进入生命周期末期。上述产品合计销售收入占比已经由2020年度及2021年度的52.75%、34.71%下降至2022年的6.47%。
同时，新项目实现的收入未能及时弥补上述不利影响。主要由于客户对部分新产品进行重新设计或产品技术升级调整以及发行人面对复杂新产品的研发人员和工艺技术的储备有所欠缺，导致量产时间有所延后。此外，部分按计划投产的新产品下游需求亦未达预期。
整体而言，2022年美元升值有利于以外销为主且外币采购金额较小的发行人的经营业绩。美元升值对发行人2022年全年经营业绩的具体影响为：营业收入增加额约为3,457.17万元（测算数据），实现汇兑收益金额2,460.50万元，因远期外汇合约而确认投资收益及公允价值变动收益合计为-3,765.96万元（计入非经常性损益）。远期外汇合约在美元升值过程中产生的非经常性损失是导致发行人归属于母公司股东的净利润大幅下滑的主要原因之一。2022年全年，发行人归属于母公司股东的净利润同比下滑49.25%。
综上所述，未来若发行人新旧项目切换进展或新项目销售规模不及预期、在研发支出大幅增长下发行人未能有效开拓新客户或取得新项目、重要客户合作关系发生变化、俄乌冲突导致发行人仍无法向俄罗斯地区销售产品、发行人营产生不利影响，进而导致经营业绩出现大幅下滑的情形。
2020年、2021年及2022年，公司对Harman/哈曼集团的销售收入分别为78,482.25万元、82,823.43万元及68,732.06万元，占各期营业收入比重分别为62.47%、58.71%及61.06%。公司预计在未来一定时期内仍将存在对Harman/哈曼集团的销售收入占比较高的情形。Harman/哈曼集团成立于1980年1月31日，于2017年被韩国三星电子收购。Harman/哈曼集团在全球音频产品的研发和制造领域里处于领导地位，产品包括汽车音响、专业级音响及耳机、消费级音响及耳机等。公司与Harman/哈曼集团自2015年开始合作，向其销售的产品主要包括TWS耳机、头戴式耳机及入耳式耳机。因公司较高的产品及服务质量，与Harman/哈曼集团的合作内容持续深入，目前双方已建立了较为稳定的合作关系。报告期内，公司对Harman/哈曼集团的销售收入整体较为稳定。
2022年全年发行人向Harman/哈曼集团的销售金额较2021年同比下滑
17.01%，主要受新旧项目切换、俄乌冲突导致公司无法向俄罗斯地区出货、消费电子产品下游需求出现疲软等因素的影响。未来若Harman/哈曼集团的经营、采购战略发生较大变化，或公司与Harman/哈曼集团的合作关系被其他供应商替代，或由于公司产品质量等自身原因导致公司无法与Harman/哈曼集团保持稳定的合作关系，将对公司经营产生不利影响。
2020年、2021年及2022年，公司向前五大客户的销售收入合计分别为106,883.44万元、121,324.50万元及90,070.75万元，占营业收入的比例分别为85.08%、86.01%及80.01%，前五大客户集中度较高。报告期内，公司面向的下游客户主要为国际知名电声品牌厂商，客户生产经营规模大、商业信誉良好，并与公司建立了良好的合作关系。如果未来公司与主要客户的合作关系发生不利变化，或主要客户的经营情况出现不利情形，从而降低对公司产品的采购，将可能对公司的盈利能力与业务发展产生不利影响。
入同比下滑幅度分别为10.91%及17.01%，除此之外，发行人对报告期内其他主要客户在2022年1-6月及2022年全年销售收入具体情况如下：
根据上表，在2022年半年度及2022年全年期间，发行人对EPOSGROUP
A/S/音珀的销售金额下降幅度较大，主要系受到混合办公催生的话务耳机需求收缩及自身产品商标、外观设计更换计划的影响，客户下单减少所致；对冠捷集团、Corsair/海盗船销售金额下滑主要系合作部分项目进入产品生命周期末期，新项目尚未形成规模收入；对Sennheiser/森海塞尔销售金额下滑系其自身业务出售导致了发行人与其交易规模的持续下滑。
在上述主要客户中，发行人对冠捷集团、Sennheiser/森海塞尔的销售收入在报告期内均存在逐年持续下滑情形。
综上所述，若未来发行人持续合作客户的产品结构进一步发生变化、新旧项目切换不及时、合作客户自身业务产品结构发生变化、产品下游需求放缓及地缘政治风险等外部因素的影响下，均可能导致发行人与持续合作客户的交易规模出现持续下滑情形，可能会对公司经营业绩产生不利影响。
近年来，受全球区域经济波动的影响，发达国家贸易保护主义有抬头趋势，部分发达国家开始推动中高端制造业回流。我国中高端制造业在不断发展壮大的过程中，将面对不断增加的国际贸易摩擦和贸易争端。2020年、2021年、2022年，公司的主营业务收入中外销收入占比分别为87.32%、88.63%及78.98%，出口国家及地区包含北美洲、欧洲等地。同时，公司有部分原材料（如PCBA中的部分电子元器件）直接或间接采购自境外厂商。如上述国家或地区的相关产品外贸政策收紧或双边贸易摩擦加剧，可能会对公司经营产生不利影响。
为了顺应全球一体化的趋势，开拓境外市场，更好地服务客户，公司在境外设立了香港天键、马来西亚天键等子公司，其中香港天键主要负责对境外客户的销售，马来西亚天键主要负责部分对讲机配件、有线耳机、无线头戴耳机、话筒、小音箱等电声产品的生产制造与销售。由于各个经济体在政治、法律和市场环境等方面存在较大的差异，公司在境外的投资存在政治风险、投资风险和经营风险等境外经营风险。随着境外业务的拓展，未来公司将可能设立更多的境外子公司从事电声产品业务，从而有可能面临更多的境外投资风险。
报告期内，公司人工成本占生产成本的比重较高。短期内，随着公司生产规模的不断扩大，对人工的需求将持续增加。若未来国内劳动力成本不断上升或出现用工短缺等情形，公司将面临劳动力成本上升的风险，对公司生产经营造成不利影响。
公司主要向哈曼集团（Harman）、森海塞尔（Sennheiser）、飞利浦（Philips）、摩托罗拉（Motorola）、海盗船（Corsair）等国际知名品牌提供产品，相关客户对产品性能要求较高，部分原材料采购自客户的合格供应商。如果未来市场供应环境、国际贸易环境、关税壁垒、外交关系等发生不利变化，公司部分原材料的稳定供应可能面临一定的风险。
2020年、2021年、2022年，公司产品原材料采购额分别为80,871.34万元、88,818.64万元、72,931.91万元。公司产品的原材料主要包括PCBA、电池、包材、线材、电子元器件、喇叭等，由于行业趋势变化，消费电子产品更新迭代较快且上下游竞争较为激烈，如果经济形势发生变动，主要原材料市场价格出现大幅波动，公司产品价格变化与原材料价格波动不一致，可能会导致公司毛利率下降，影响到公司盈利水平。因此，公司面临原材料价格波动的风险。
2022年12月末，公司使用权资产账面价值为1,153.55万元，为公司租赁于都新厂区和马来西亚厂区的房屋、建筑物形成的租赁资产，如出租方不再履行租赁合同，将导致相关厂区需要搬迁、暂时停产，由此对公司短期经营产生不利影响。
耳机产品的生产工序较多、链条较长，公司将耳机组装和耳机测试等直接影响耳机品质的环节作为关键生产环节，向其集中优势资源，将表面处理、塑胶件加工、线材加工、喇叭加工等占用场地、耗用工时较长的非核心环节委托外协加工商进行生产。2020年、2021年、2022年，公司委托加工费金额分别为11,805.05万元、11,548.50万元、8,508.54万元。若公司对委托外协加工生产出现管理不善等问题，公司的产品质量、生产进度将受到影响，给公司的生产经营带来风险。
随着公司经营业务规模不断扩大，本次股票发行后，募集资金的到位和募集资金投资项目的实施，将推动公司经营规模进一步提升。这要求公司在战略规划、营运管理、内部控制等方面及时做出有效调整，不断完善管理体系、激励机制，适时调整管理约束力度。如果公司不能合理构建与经营状况相匹配的管理体制，或未能把握业务发展、转型的关键契机，或经营管理水平不能满足业务规模扩大对公司规范治理的要求，公司业务的正常推进将受到阻碍，从而影响公司的长远发展。
公司的实际控制人为冯砚儒，本次发行前直接和间接合计控制公司58.55%股份，处于绝对控制地位；本次发行后，上述持股比例降为43.91%，仍为实际控制人。虽然实际控制人与公司的利益具有高度一致性，但是如果实际控制人通过控制的股份行使表决权，对公司的重要经营决策、财务、人事安排等实施不当控制，则可能损害公司及中小股东的利益。
内部控制制度是保证财务和业务正常开展的重要因素，公司已根据现代企业管理的要求，逐步建立了健全的内部控制体系，随着公司经营规模的扩张，公司仍需根据业务发展情况、内外部环境变化等情况不断予以修正及完善。若公司因内控体系不能根据业务需求及时完善，或者有关内部控制制度不能有效地贯彻和落实，将会对公司经营产生不利影响。
公司所处行业产品周期短、更新快，对技术研发要求高，经验丰富的管理人员是公司生存和发展的重要基础资源。为保证公司管理层的稳定，避免人才、技术的流失，公司与管理层制定了合理的激励政策。但随着市场竞争加剧，企业之间对高级管理人员的争夺将更加激烈，未来公司可能面临高级管理人员不足或流失的风险。
公司的核心竞争力之一是产品的质量稳定性、一致性，这依赖于整个生产过程中所涉及的原材料的品质、生产设备的精密度、生产环境的稳定性、工序设计的合理性以及人机互动的科学性等多方面因素。公司目前已通过了ISO9001：2015标准（质量管理体系）、ISO14001：2015标准（环境管理体系）、QC080000：2017标准（有害物质管理体系）和IATF16949：2016标准（汽车质量管理体系）等体系的认证，在加强质量管理体系建设同时，严格按照相关的国家或行业标准进行产品实验测试，使公司产品能够顺利获得SRRC、FCC、CE、UL、RoHS等多种强制性产品认证。尽管如此，若公司产品未来出现质量问题，将导致公司市场份额下降、产品市场形象降低，从而给经营带来不利影响。
2020年、2021年和2022年，公司综合毛利率分别为16.87%、17.98%和18.79%，总体呈上升趋势。公司产品的综合毛利率受市场供求状况、议价能力、行业竞争情况、原材料市场价格、人力成本、产品构成等多种因素综合影响，未来若影响公司毛利率的因素出现较大不利变化，公司的毛利率可能存在下滑的风险。
报告期内公司应收账款周转情况良好，应收账款账龄基本在一年以内，应收账款质量较高，账龄分布情况良好，但若某些客户因经营出现问题导致公司无法及时回收货款或形成坏账，将对公司的现金流和经营业绩产生一定不利影响。
2020年、2021年和2022年，公司扣除非经常性损益后归属于公司普通股股东的加权平均净资产收益率分别为21.24%、25.02%和15.26%。截至2022年12月31日，公司归属于母公司股东权益为50,324.35万元，本次发行完成后公司净资产将进一步增加。由于募集资金投资项目产生效益需要一定时间，预计短期内难以实现收益，如公司净利润不能同步增长，则公司或将存在净资产收益率下降的风险。
2020年、2021年和2022年末，公司存货账面价值分别为15,465.30万元、13,646.12万元和15,736.57万元，占总资产的比例分别为17.25%、14.26%和14.27%。公司存货主要为原材料、库存商品等，在公司产品、原材料价格存在较动的情况下，公司的存货或将存在一定的跌价风险。
公司于2017年12月4日取得由江西省科学技术厅、江西省财政厅、江西省国家税务局、江西省地方税务局联合颁发的《高新技术企业证书》，证书编号GR9，有效期三年。2020年12月2日，发行人通过高新技术企业重新认定，取得《高新技术企业证书》，编号为GR8，有效期三年。根据《中华人民共和国企业所得税法》的相关规定，公司2017年至2022年企业所得税执行15%的优惠税率。
发行人子公司天键医疗于2018年11月28日取得了广东省科学技术厅、广东省财政厅、国家税务总局广东省税务局联合颁发的《高新技术企业证书》，证书编号GR5，有效期三年。2021年12月20日，天键医疗通过高新技术企业重新认定，取得《高新技术企业证书》，编号为GR9，有效期三年。根据《中华人民共和国企业所得税法》的相关规定，天键医疗2018年至2023年企业所得税执行15%的优惠税率。
若公司或子公司未来不能通过高新技术企业认证或相应的税收优惠政策发生变化，使得公司无法全部或部分享受相关税收优惠政策，公司的所得税费用会有所上升，这将对公司未来的盈利能力和情况产生一定不利影响。
公司外销收入以美元计价为主、人民币等计价为辅，人民币汇率不断波动，2020年末、2021年末和2022年末，人民币汇率分别为6.5249人民币/美元、6.3757人民币/美元和6.9646人民币/美元，波动较大；同时，报告期内公司外销业务占比较大，2020年、2021年和2022年，来自境外地区的主营业务收入分别为109,451.28万元、124,557.62万元和88,518.17万元，汇兑损益对公2020 2021 2022
如果未来人民币汇率出现剧烈波动，会影响公司在海外市场的竞争力和销售情况，同时会增加因汇兑损益而使经营利润发生波动的风险。
公司销售以境外销售为主，为防范汇率波动对公司经营业绩产生影响，公司使用了远期结售汇作为外汇管理工具。使用外汇管理工具的主要风险为市场风险，当汇率波动幅度较大，且交割日的汇率优于合约中的约定的远期汇率时，将可能造成公司因履行远期结售汇合约而产生的投资损失。同时，公司外汇管理专业人员需要具备专业知识和从业经验，若出现外汇管理工具选择不当、合同条款的拟定不够严谨等情形，公司将有可能产生损失。公司购买远期结售汇对公司业绩影响主要通过投资收益和公允价值变动损益科目体现，报告期内，公司购买远期结售汇业务在2020年度、2021年度和2022年度对公司业绩影响金额分别为540.63万元、1,184.78万元和-3,765.96万元，分别占公司当期利润总额的5.89%、7.59%和-52.70%。
2022年末，公司固定资产账面价值为13,671.02万元，占总资产的比例为12.40%。未来如果市场需求出现重大变化，且若该类资产实际使用情况或产生的收益未达预期，存在对其计提减值准备的风险，从而对公司的利润造成一定程度的影响。
2020年公司因对外出租自用厂房，相关房屋、建筑物结转为投资性房地产，截至2022年末，该项投资性房地产账面价值为2,966.63万元。如果未来宏观经济、当地经济、市场环境等外部因素发生重大变化，将存在公司对投资性房地产计提减值进而影响经营业绩的风险。
公司无形资产主要为土地使用权和软件。2022年末，公司无形资产账面价值为2,612.44万元，占总资产的比例为2.37%。如果未来宏观经济、市场环境、产业政策、技术更新等外部因素发生重大变化，将存在公司对相关无形资产计提减值进而影响经营业绩的风险。
2020年、2021年和2022年，公司经营活动产生的现金流量净额分别为17,220.27万元、21,979.66万元和4,643.23万元。如果未来公司出现经营活动现金流量净额为负的情况且无法筹集到经营所需资金，公司在营运上将会存在一定的风险，影响公司业务发展的规模和速度。
国家对出口货物实行增值税“免、抵、退”和“免、退”优惠政策，使本国产品以不含税成本进入国际市场，与国外产品在同等条件下竞争，避免了由于进口国征税导致我国出口商品承担双重税赋。报告期内，公司出口产品享受增值税退税优惠政策，截至本上市保荐书签署日，公司享受出口退税率为13%，未来可能面临出口退税率下降的风险，这将会增加公司营业成本，并最终影响公司经营业绩，公司面临出口退税政策变化导致利润下降的风险。
报告期内，公司存在因部分员工为退休返聘、当月新入职员工、外籍人员或自愿放弃缴纳等原因，未为部分员工缴纳社会保险及住房公积金，报告期各期末，公司员工社保及公积金缴纳基本情况如下所示：
随着电声产品功能日渐多样化、复杂化，公司在生产制造的过程中需要用到各种工业软件、办公软件。虽然公司在软件使用方面建立了规范的制度，但是由于软件使用的复杂性，存在因使用不当而与版权方或其他代理商产生纠纷的风险。
公司首次公开发行股票募集资金投资项目均基于公司现有业务和核心技术进行规划设计，考虑了公司现有产品系列的生产扩产及市场拓展，又兼顾到新产品的研发升级和技术更新迭代。但在实施过程中可能受到经济形势、行业政策、技术更新迭代、人才引进、市场环境变化等因素的影响，导致募投项目无法顺利实施或者无法达到预计的效益水平和投资目的，将可能对公司未来的业绩增长和持续竞争能力造成不利影响。
公司募集资金投资项目将新增固定资产等长期资产，预计每年的固定资产折旧也将相应增加。若募集资金投资项目不能很快产生效益以弥补新增固定资产投资产生的折旧，将在一定程度上影响公司的净利润。
公司主要产品为TWS耳机、头戴式耳机、入耳式耳机等直接面向终端消费者的声学整机，属于消费电子产品。根据IDC的市场数据，2022年以来消费电子行业主要细分领域增长有所放缓，智能可穿戴设备市场属于发行人主要产品的直接下游市场，全球智能可穿戴设备出货量在2019年迅速增长，达到3.43亿台，较2018年的1.43亿台增长140%；2021年可穿戴设备市场继续扩大，出货量达到5.34亿台；2022年以来，在地缘政治风险、通货膨胀加剧、经济衰退压力增加、消费者对非科技类产品的支出增加等因素的影响下，全球消费电子主要细分市场出货量均不同程度的有所下滑，2022年全年的可穿戴设备全球出货量为4.92亿台，同比下降7.7%。
发行人对2021年的主要客户在2022年销售收入存在一定程度的下滑，其中发行人对Harman/哈曼集团、EPOSGROUPA/S/音珀、冠捷集团、Corsair/海盗船2022年销售收入分别同比下滑17.01%、82.94%、39.51%、76.88%。行业下游消费需求放缓，客户预期下单减少系下滑的主要因素之一。
因此公司所属下游消费电子行业的需求变化可能对耳机行业的供求关系产生较大的影响。若未来全球经济出现大范围不景气、消费需求进一步变化，下游需求显著放缓，则可能对公司生产经营和盈利能力构成不利影响。
国家产业政策对电声行业的健康发展起到了积极的引导作用。近年来，中央及地方政府出台的产业扶持政策推动着电声行业中无线化、智能化、定制化耳机领域的快速发展。如果未来我国的电声行业政策，或公司产品的某个应用领域的产业政策出现不利于公司的变化，或者公司无法及时达到新的行业监管要求，将可能会对公司的经营业绩乃至整体经营战略的实现产生负面影响。
消费电子行业的快速发展，吸引了国内外电声制造商在我国的生产布局，加剧了行业的竞争。公司及部分具有竞争实力的企业已凭借研发技术优势和规模制造优势等，进入到国际知名客户的供应链当中。若公司不能有效应对行业竞争的加剧，无法继续保持在研发设计、客户资源、产品质量、规模化生产等方面的优势，将会对公司的经营业绩产生一定的影响。
公司本次公开发行获准发行后的实施过程中，本次发行的发行结果将受到证券市场整体情况、投资者对公司本次发行方案的认可程度等多种内、外部因素的影响，可能出现有效报价不足或网下投资者申购数量低于网下初始发行量等导致发行失败的情形，亦可能存在发行后市值无法达到上市审核规则要求的情形，进而导致公司无法上市。
公司产品生产过程中使用的能源主要是电力，通过向当地供电局以市场价格购入，报告期内公司的电力供应充足。未来受公司所在区域总体能源需求的增加及能源结构调整等的影响，在用电高峰阶段有可能出现区域性、结构性电力缺口，对公司产生短期内不能正常生产经营的不利影响。
2022年2月，俄罗斯与乌克兰爆发武装冲突，截至本上市保荐书签署之日，俄乌冲突尚未结束。俄罗斯为公司客户Harman/哈曼集团产品的主要出口地区之一，2020年、2021年及2022年，发行人出口至俄罗斯的产品销售收入分别为7,895.44万元、12,986.03万元及2,098.60万元，占发行人销售收入比重分别为6.28%、9.21%及1.86%。发行人仅在2021年存在向乌克兰出口产品，实现销售收入213.60万元，交易规模较小，占2021年发行人销售收入比重为0.15%。
因上述冲突，2022年起至本上市保荐书签署之日，公司已无运送至乌克兰的订单,公司自2022年3月至本上市保荐书签署之日已无运送至俄罗斯的订单。俄乌冲突发生后尚未出货或已经出货但尚未送达至俄罗斯的货物已根据客户要求全部转运至其他国家及地区。若俄乌冲突及欧美等国家和地区对俄罗斯实施的制裁措施长期持续，可能促使发行人的客户减少或中断在俄乌冲突地区的产品销售，进而对公司的经营业绩产生一定的不利影响。
华英证券指定周依黎、苏锦华担任本次首次公开发行并在创业板上市的保荐代表人。
周依黎：2007年注册登记为保荐代表人。周依黎从业期间曾负责完成京东方科技集团股份有限公司2000年A股增发、2004年B股非公开发行股票、2006年、2008年、2009年、2010年和2014年非公开发行股票，中百控股集团股份有限公司2010年配股，深圳市纺织（集团）股份有限公司2010年和2013年非公开发行股票，长江证券股份有限公司2011年公开发行股票，黑龙江交通发展股份有限公司2013年非公开发行股票，辽宁曙光汽车集团股份有限公司2014年非公开发行股票，金浦钛业股份有限公司2014年非公开发行股票，华测检测认证集团股份有限公司发行股份收购资产，深圳中青宝互动网络股份有限公司、武汉天喻信息产业股份有限公司、湖北盛天网络技术股份有限公司首次公开发行股票并在创业板上市，深圳市银之杰科技股份有限公司2017年创业板非公开发行股票，搜于特集团股份有限公司2020年中小板公开发行可转换公司债券，苏州春秋电子科技股份有限公司2021年主板非公开发行股票、湖北盛天网络技术股份有限公司2021年创业板向特定对象发行A股股票等项目。截至本上市保荐书出具日，周依黎担任1家在审深圳证券交易所创业板首次公开发行项目（深圳市麦驰物联股份有限公司首次公开发行股票并在创业板上市项目）签字保荐代表人，除上述在审项目外，未担任其他在审主板、创业板或科创板项目的保荐代表人。周依黎在保荐业务执业过程中严格遵守《证券发行上市保荐业务管理办法》等相关规定，执业记录良好。（未完）
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